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方正科技:PCB持续向好 PC走出谷底

发布时间: 2010-04-09

    销售收入基本符合预期:公司2009年销售收入77.3亿元,略高于我们预期的76亿元。公司PC业务收入65亿元(我们预期为62亿元),同比增长6.24%。PCB业务收入12亿元,同比增长15.36%,低于我们的预期的13.6亿元。  
    PC业务毛利率低于预期,拖累公司业绩:公司PCB业务毛利率21.8%,基本与我们预期的22%一致。PC业务毛利率为4.99%,低于我们预期的6%。由于PC业务营业收入占比高达84%,过低的毛利率拖累公司整体业绩。 
    四季度表现较好,业绩好转趋势显现:公司4季度实现销售收入20.1亿,同比增长20%,综合毛利率达到10.33%,为最近6个季度最好表现。作为对比,公司3季度综合毛利率仅为4.56%,主要原因是公司为了维持逆市中的PC出货量而降低了前几批次中电脑下乡的平均售价。 
    从我们了解的情况,电脑下乡后续批次的报价已经有所上升。因此,我们认为公司4季度业绩好转是两块业务共同作用的结果,结合我们对PCB行业的判断,我们对公司2010年业绩好转的趋势较为乐观。 
    主要假设:我们看好未来两年PCB行业的发展趋势,认为PCB业务毛利率稳中有升,预计2010年至2012年PCB业务毛利率分别为24%、25%、24%。对公司的PC业务,我们认为最坏的时期可能已经过去,而且随着笔记本占比的逐步提高,PC业务的毛利率有望走高,预计2010年至2012年其毛利率分别为5.3%、5.5%、5.5%。
    盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.17元、0.21元,我们认为公司两块业务特点不同,不能简单采用市盈率估值,具体业务拆分及估值讨论请参见我们之前的报告《方正科技(5.85,0.02,0.34%):PCB顺势扩产,PC触底回升》。我们认为公司看点在于业绩反转趋势确立,同时受益于PCB行业2010年的投资机会,维持“推荐”评级。

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