PCB行业向好趋势明确 涨价可能自上而下

    北美PCB订单出货比连续3个月环比上升：3月份北美PCB订单出货比(BB值)达到1.09，连续3个月环比上升，且连续10个月超过1.0，表明美国PCB行业的增长形势强劲。一般PCB订单出货比会领先于出货量3-6个月，加上3季度的传统旺季效应，我们判断PCB需求的高景气度至少可以看到3季度。在全球产能没有大幅扩产的前提下，我们预计未来3-6个月PCB行业将维持供需紧平衡的良好态势。  
    1季度淡季效应在3月份基本结束：台湾下游PCB厂1季度依然受淡季效应影响，1季度营收同比增速放缓，环比略有下滑。从月度数据来看，大部分PCB厂1、2月份营收均出现环比下滑，但3月份营收的同比、环比数据都表现出较为强劲的增长势头，由此我们判断1季度的淡季效应在3月份已经结束。  
    中上游开工率高于下游：与下游PCB厂不同，1季度台湾玻纤布厂、覆铜板厂营收环比继续保持增长，表现为淡季不淡。我们判断3月份上游开工率在95%以上，中游开工率在90%以上，下游开工率可能在90%左右。  
    产品涨价可能“自上而下”传导：台湾中上游企业产能利用率已经达到高位，加上原材料成本上涨的刺激因素，中上游产品已经在1季度多次提价，后续可能会继续涨价。究其原因，我们认为中上游行业集中度较高，而下游PCB厂集中度低，PCB厂商一般只会在与整机厂商签订新产品订单时转嫁前期的成本压力。我们认为这是1季度大部分中上游企业毛利率上升，而下游PCB厂毛利率略有下滑的主要原因。  
    兴业证券对PCB行业投资评级及投资建议：从行业数据来看，我们认为PCB行业的高景气度至少可以看到3季度，且有望延续供需紧平衡的良好态势。我们预计PCB产品可能会继续“自上而下”涨价，2季度覆铜板厂的毛利率可能会进一步提升，而下游PCB厂的毛利率提升可能会在3季度。